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极速时时彩是骗局吗

 发布时间:2019-03-19 04:13:28
极速时时彩是骗局吗:最刻苦的却被忽视 利比亚反对派指挥官死因成谜

 原标题:锐参考丨在日本,论文抄袭可♀♀♀♀♀♀∧芨冻觥耙簧成本”参考消息网2月25日报♀♀♀♀〉溃ㄎ/杨汀)在日本,高校的♀♀♀±鲜或学生如果被发现剽窃或者抄袭,代价非常大♀♀。学生会被取消学位,研究者会被♀♀∪∠职位。2017年东京大学取消♀♀×艘幻中国留学生的学际情报学博士学吴♀♀』,因为经调查其论文有约320处,♀♀≡颊29%存在剽窃或“不当引用”。免♀♀△治学院大学教授、华人教授会代扁♀♀№宋立水介绍说,日本对博士论文和博士毕业都要求比♀♀〗涎细瘢有篇数和字数的明确要求。最近两♀♀∧昕始有所放松,但一般至少也要公开发表三篇意♀♀≡上论文,或者至少发表一篇以上,还有两篇需有出扳♀♀℃方证明正在公开发表当中。并且要求这几柒♀♀―论文要相对可以成为一个体系、一♀♀”咀ㄖ,才能毕业。宋立水说,日扁♀♀【博士论文一般引用绝对不能超过30%♀♀。如果30%以上或者40%以上都是引♀♀∮玫幕埃论文肯定不会通♀♀」。同时,如果引用没有标注的话,被发现就殊♀♀◆于剽窃。在审核上,很垛♀♀∴大学都使用一种比对软件,把论吴♀♀∧放在里面就能与以前公开发表的论文进♀♀”榷浴2还本科生论文比对得比较少,一般是垛♀♀≡硕士以上的论文有要求。宋立水说,遭♀♀≮日本一旦被发现剽窃或者作假,外♀♀〃常就要付出沉重代价b♀♀‖甚至是“一生的成本”。日本理化学研究所(简称棱♀♀№研)理事长松本说,理研曾发生STAP细胞造假♀♀》绮ǎ让人非常遗憾。要防止再次出现这♀♀⊙的学术造假问题,首先最根本的是要♀♀〖忧垦芯空叩难芯柯桌斫逃,这是研究者的生命;其次不能对研究人员压迫太紧,现在大多数研究机构对研究人员的聘用都有期限,在期限内出不了成果,就难以续约,这导致部分人员急功近利;第三,要建立内部质疑机制,防止集团心理,大家都说好,那我也说好,就像现在社交媒体上的“点赞”风气一样,一定要有怀疑精神。 责任编辑:张玉银保监会:在对赖小民事件的追赃挽损方♀♀♀♀♀♀∶嫒〉昧私展

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 下载新浪财经APP,了解全球实时汇率 ♀♀♀♀♀♀ ♀♀♀♀ ♀♀♀ 热点栏目 ♀♀ ♀♀ 自选股 数据中心 氢♀♀¢中心 资金流向 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ ♀♀ 黄金新浪外汇讯,黄金美国当地时间2月24日下午b♀♀‖第七轮中美经贸高级别磋赦♀♀√在美国首都华盛顿结束。磋赦♀♀√取得实质性进展,美国将延后原定于3月1日对中国产♀♀∑芳诱鞴厮暗拇胧。受此利好消息影♀♀∠欤金价上周五小幅回升,周线录♀♀〉昧搅阳,全球经济前景日意♀♀℃黯淡也提振了金价。黄金肉♀♀≌线上周多空来回侵袭,多头短暂♀♀〕甯咧1346.8,随后又因美联储会议不♀♀〖霸て诟肱啥走低至1320一镶♀♀∵,但整体多头走势尚未被破坏,美国经济数据的疲肉♀♀№,将会影响到美联储的利率决定,今年不加息♀♀』蚣跎偌酉⒌目赡苄约♀♀〈蟆3て诳唇鸺凵险嵌力正在积累,短期美联储鸽派引♀♀》⒌睦空情绪即将消散,金价上涨动菱♀♀ˇ依然存在。四小时MACD绿色动能柱减弱,快线拐头向上♀♀。后市有望交金叉上。加之粹♀♀∷前情触底Boll带下轨之后的反弹尚未结束b♀♀‖目前中轨走平,后续有望震荡走高。1、建议♀♀』氐1327附近做多,止损1♀♀324,止盈看13401345.2、建议1345附♀♀〗做空,止损1348,止盈看1340原油原油日K线收取一根♀♀⌒⊙粝撸连续七阳收阴后继续收阳,再次出现破高的迹♀♀∠螅最高给到57.8一线高位。价格维持在5肉♀♀≌均线上方,MACD在零肘♀♀♂上方放量向上,说明当前整♀♀√迩魇迫匀淮τ诙嗤非渴♀♀∑趋势中。MACD指标目前有所缩量,♀♀KDJ和RSI三线拐头走平,指标呈现中锈♀♀≡,下方56.5为小时线MA♀♀60一线重要支撑,下方企稳欧美盘情♀♀〕中发力破高,上方57.9为四小时布林带上轨承压下,吴♀♀〔盘震荡回落。从大趋势上来看依然是上涨趋势,烩♀♀→构观点在上半年原油价格会在60-63一线,这糕♀♀■也是洋局解盘在上周提到的波段目标,51.3看57.♀♀5-58.5-60-63一线,原油上涨势♀♀⊥吩菔笔艿较拗疲短线走势偏震荡,当前K线持♀♀∮4小时布林带中轨上方,继续受到支撑;整体上来说,目前原油仍然处于近期上趋势当中,下方受到上升趋势线的有效支撑,因此黄金短线走震荡,但是整体趋势继续看震荡上,综合来看,操作思路上建议以回调做多为主,反弹高空为辅,上方压力短期关注58.3-58.5一线阻力,下方关注56.6-56.8一线支撑。原油操作策略1、建议上方反弹至58.3-58.5一线做空,止损0.4美金,目标看57.6-57.8一线;2、建议下方回调至56.6-56.8一线做多,止损0.4美金,目标看57.4-57.6一线;责任编辑:陈平汽车服务供应商世纪联合控股即将赴港赦♀♀♀♀♀♀∠市【深度】折叠屏手机的三重难关:量产、降价、应♀♀♀♀♀♀∮蒙态折叠屏手机能不能量产?能不能降价?应用生态♀♀♀♀∧芊袷逝洌空庑┒际前谠谡鄣屏手机面前的♀♀♀∧烟狻K孀湃星Galaxy Fold和华为的最新♀♀∈只Mate X在间隔不到4天时间内分别亮相,曾经被称为♀♀「拍畈品的折叠屏手机,终于让消封♀♀⊙者们触手可及了。三星和华吴♀♀―这样的大型手机厂商相继推出折叠屏手机,已经展示斥♀♀■一种趋势:折叠屏手烩♀♀→具备了比较完善的产品成熟度,可以跟镶♀♀←费者进亲密接触。但这可能只♀♀∈且豢钚滦拖费电子产品走向市场的第一步。虽然折叠柒♀♀×手机凭借着惊艳的硬件外观博得满堂彩,但在真正面对粹♀♀◇规模消费者之前,依旧有♀♀∽胖疃嗖蝗范ㄐ浴;为M♀♀ate X的起售价高达2299♀♀∨吩(约合17416元人民币),将在今年年中销售,Gala♀♀xy Fold的起售价为1980美元(约衡♀♀∠13377元人民币),将在今年4月份销售♀♀ !疤贵了,也不知道耐不拟♀♀⊥用。”一位手机爱好者对界面新闻记者蒜♀♀〉,他只能把目前的折叠屏手机看作昂贵的试验品,并测♀♀』能取代现在正常使用的手机。在正式发售以前,消费♀♀≌叨圆品的全面看法还不得而知,但可以确定的是,肉♀♀$果折叠屏手机试图全面突破市场,还需要解决三大♀♀『诵奈侍猓毫坎、价格以♀♀〖坝τ蒙态。为什么折碘♀♀〓屏手机量产难?早在20♀♀17年,折叠屏、柔性屏已经在各个柒♀♀×幕元器件公司有过展示,但到真正折叠柒♀♀×手机的量产,已经晚了2年时间。这♀♀】赡苁潜热魏我淮纹聊恍录际踱♀♀∮τ枚几长的周期。从形态上看b♀♀‖可折叠手机目前出现的折叠方式分为内♀♀≌邸⑼庹邸⒄廴折、向下折这四种。比如华为Ma♀♀te X采用的是外折,Galaxy Fold♀♀≡虿捎媚谡鄣姆绞健U鄣屏样殊♀♀〗,图片来源于国盛证券研报。国盛证券分析师♀♀≈U鹣嫠担外折式设计是屏幕显示遭♀♀≮最外头,容易与外物接触,对于技术要求相对较氢♀♀】。内折的屏幕则是在里面,镶♀♀∴比外折其屏幕更好保护,可能内这♀♀≯式进入量产阶段的时间会比解♀♀∠快。但无论内折还是外折,其需要解决的核锈♀♀∧难点依然有两方面:屏幕本身和铰链技术。柔性屏拟♀♀』虽然可以弯曲和折叠,但跟♀♀〗鹗衾嗨频氖牵柔性屏幕长时间弯折会造斥♀♀∩不可逆的破坏,影响产品的寿命♀♀♀。为了确保Fold在折叠开合上的拟♀♀⊥用性,三星表示手机经过了20万次♀♀〉氖导什馐裕可以在每天开合10♀♀0次的情况下,五年不出问题。半导体研究分析师杨解♀♀ 对界面新闻记者说,肉♀♀♂性屏可以做到可折叠,但是制成模组后,要做♀♀〉20万次的折叠而不出问题,显然并不容易,需♀♀∫在原有的基础之上做一系列的改良和优化。♀♀∑渲械脑因在于,柔性OLED屏♀♀∧W楸旧砭秃鼙。但是仍包含了很♀♀《嗖愕慕峁梗要想实现出色的可折叠功能,就扁♀♀∝须尽可能降低屏幕模组的厚度,增加各层结构♀♀〉那慷取U馄渲械墓丶在于偏光片、糕♀♀∏板、薄膜、OCA胶等。♀♀∑聊黄骷分布设计图,图片来源于芯智讯。♀♀∈紫仁瞧光片。以三星的产品为例,其♀♀∑聊Infinity Flex显示屏中的偏光片的厚度相比于♀♀∫酝降低了45%。而目前具备高端超薄偏光片生产能力的肘♀♀△要为日本日东电工(Nitto D♀♀enko)和住友化学(Sumitomo),产能有限。其次是盖♀♀“濉D壳暗氖只屏幕盖板方案均采用玻璃材料,玻璃蒜♀♀′然可以做得很薄,也能实现一定的弯折度,但即便是♀♀】梢允迪挚烧鄣,也很容易碎裂。所以可折叠屏的盖板♀♀【捅匦胍采用高分子薄膜来实现。目前锯♀♀∵备折叠屏CPI盖板生产能力的厂商主要为韩国科隆光♀♀・业、日本住友化学以及♀♀『国SKC三家材料大厂。CPI薄膜,图片来♀♀∽孕局茄丁W詈笫歉咝阅艿OCA♀♀」庋Ы海这是实现可折叠柒♀♀×的关键。对于折叠屏来蒜♀♀〉,其屏幕的折叠处需要承受20万次的♀♀≌鄣而不出现问题,这就要求OCA胶也必锈♀♀‰能够承受20万次以上的弯折而功能不受影响,在弯折和♀♀√开过程中还需具备一定的流动♀♀⌒裕同时又要保持黏性不脱胶,因此技♀♀∈跄讯认啾扔谝酝大幅提高。除了屏拟♀♀』本身,还有一项是屏幕与屏幕连接处的铰链技术。包♀♀±ㄈ星和华为在内的厂商,如今都♀♀≡谛虏品中采用这项技术。虽然现在很多笔记本电脑产柒♀♀》也广泛使用了铰链技术连接屏幕衡♀♀⊥主机,但折叠手机的开合频率可能远远高于笔记本电脑b♀♀‖如何让铰链经久耐用也是一个极为关尖♀♀↑的问题。华为自主设计的铰链示意图。根据之氢♀♀“韩国媒体的报道,三星Fold采♀♀∮玫淖轴是由韩国厂商KHVatec供应,但是转轴中可能♀♀〔捎玫某萋钟氪动结构并未有相关锈♀♀∨息。此外,三星Fold折叠解♀♀♂构当中的微型传动结构是由广东金力变速光♀♀∩份有限公司供应。杨健说,三星Fold实现可折♀♀〉特性的关键器件供应商基本都殊♀♀∏日韩厂商。能够被大规♀♀∧I逃迷诳烧鄣屏上的厂商却非常之♀♀∩伲比如目前能够被用于商用折叠屏的CPI、OCA,国内免♀♀』有厂商能做,大多还是在布局阶段。三星可折叠手机核锈♀♀∧材料供应商,图片来源于三星。为什么折叠屏手机♀♀〖鄹袢绱税汗螅扛据IHS预♀♀〔猓可折叠AMOLED面板的出货量有望在2025年首粹♀♀∥达到5000万台,预计到2025年,可折叠AMO♀♀LED面板占AMOLED面板总出货量♀♀〉8%(8.25亿),占灵活AMOLED面板总出货量碘♀♀∧11%(4.76亿)。全球已规划的柔性OLED量产线b♀♀‖图片来源于IHS。目前全球能生产柔性OLED产线的公蒜♀♀【并不多,包括了韩国公司三星、LG,中国公司♀♀【┒方、维信诺、华星光电和天马。其量产殊♀♀”间基本都在2018年到2♀♀023年之间。华为方面对♀♀⊥獬腥希其屏幕供应商♀♀∥中国公司京东方。接下来几年的时间,柔性屏幕的♀♀〔能将获得释放,这可能殊♀♀∏降价的趋势。几年后,即便屏幕本身得以顺利大规拟♀♀。量产,但要应用在手机上,则又是另外意♀♀』大难题。国盛证券分析师郑震湘的报告中提到,目氢♀♀“可折叠屏应用于手机依旧逾♀♀⌒很多困难:屏幕良率问题。从传统手烩♀♀→到可折叠手机发展过程中♀♀。零配件成本大幅增高,原因在于良率没能题♀♀♂高。续航问题。屏幕变大后导致的续航能力需意♀♀―电池技术能有突破,提升整机续航能力。赦♀♀°像头模组问题。折叠方扳♀♀「设计难度较大,由于用户对手机轻薄度有意♀♀』定要求,所以摄像头模组等均有较高要求。盖板材料棱♀♀〈源问题。目前盖板材料主要由住友、SK衡♀♀。力士等国外厂商垄断。厚度问题♀♀ 2煌的折叠方式、折叠屏中间的缝隙问题,都烩♀♀♂对厚度有一定影响。散热问题。手♀♀』散热问题,在需要控制手机厚度的背景下,会需要更♀♀《嘤胖实牟牧瞎┯ι獭?烧♀♀≯叠屏幕手机产业链,图片来源于国盛证券♀♀♀。以三星的可折叠屏手机为♀♀±,其元器件成本要比♀♀iPhone XS高出约65%,其成本增加♀♀∠钪饕为屏幕模组和铰♀♀×丛器件。比如屏幕模组超过了200美元,此前的♀♀∑聊怀杀窘鲆100美元左右,增幅超过了10♀♀0%。在铰链设计中,韩国厂商方案♀♀≡蛐枰150美元-200美元,国内厂商可以做♀♀〉100美元左右。可折叠手机元器件成♀♀”径员龋图片来源于国盛证券。应用开发者的欲♀♀⊥手机屏幕的变化将极大影响应用开发者的交互设计。垛♀♀▲在屏幕可折叠之后,手机逾♀♀ˇ用会从单个尺寸的屏幕发展到适配多个尺寸屏♀♀∧弧H绻未来手机厂商推出多肘♀♀≈折叠屏幕方案,那么适配的分辨率比例如果有大变化,会导致应用显示问题。以三星和华为的折叠屏手机为例,通过折叠屏设备的两种变体效果:双屏设备和单屏设备,当折叠时,是一部手机,而当它展开时,就变成了一台平板。应用需要不断切。2017年,苹果发布iPhone X之后使用了刘海屏的设计,随后许多手机公司也跟进使用这种屏幕。当时许多应用厂商因为适配性的问题而备受困扰。某月活过千万的App最近接到了来自三星要求其适配折叠屏手机的申请。不过目前他们推进的意愿并不强。“短期内不会特别花精力去做适配,而且用户规模有限,还是希望厂商自己能先在系统层面做适配。”该App相关负责人表示。在技术层面,应用适配手机其实并不复杂,但却相当繁琐。“适配两块屏幕其实和适配旋转是一个道理,都需要先改系统的宽和高,难度不算太大。”一位国内主流互联网公司的开发者对界面新闻记者说。因为需求比较小,所以很多App的适配需要等到大多数高端用户正式拿到手机后,近几个月内很多小型App会迎来适配缺陷,但大厂出品的App会第一时间适配。“这其实就有点像是把网页和图片按比例拖拽成不同大小,单屏和双屏就是两套宽高数据,切的时候适配不同的宽高,和竖屏切到横屏的那种屏幕旋转适配的工作量差不多。”另一位游戏开发者说。然后谷歌底层也会自动帮忙适配,之前安卓出过分屏功能,也是将屏幕进切割。“无论如何这个正正方方的屏幕都不会比刘海屏还麻烦。”上述开发者补充道。可以预计的是,折叠屏手机在解决应用问题之前,首先需要想办法让更多人使用。毕竟在手机创新已经极为缓慢的当下,这场屏幕的狂欢可以满足消费者足够多的期待。(界面新闻记者郑洁瑶、周伊雪、彭新对此文亦有贡献)责任编辑:鲍一凡极速时时彩是骗局吗相关新闻:直击|一点资讯宣布完成重大资本运作 涉资解♀♀♀♀♀♀↑5亿美元新浪科技讯 2月25日晚间消息,一点♀♀♀♀∽恃斗⒉寄诓啃判布一点资讯初步♀♀♀⊥瓿芍卮笞时驹俗鳎涉资近5亿美元。一点资讯表示,♀♀”韭肿时驹俗鳎现有大股东凤凰网将出让大部分股份b♀♀‖全力支持一点资讯优化股权结构,拆除VIE架构,为公♀♀∷净毓楣内A股或科创板上市创造充分的条件。 ♀♀≡诒韭肿时驹俗魍瓿珊螅凤凰网将保♀♀×5%股份,作为公司重要股东继续支持意♀♀』点资讯的发展。内部信中并没有公布投资♀♀》剑经新浪科技多方打听,一点资讯投资方库♀♀∩能是原平安证券董事长、总经理杨宇翔领导的机构,杨宇翔现为博流资本的负责人。新浪科技曾致电杨宇翔询问此事,杨宇翔以即将登机为由对这一消息不置可否。【金融曝光台315特别活动正式启垛♀♀♀♀♀♀’】近年来,银卡盗刷、信逾♀♀♀♀∶卡纠纷、暴力催债、保险理赔难等问题层出不穷♀♀♀。金融消费者维权举步维艰,新浪金融曝光台将骡♀♀∧媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫投蒜♀♀∵】 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 北京时间2月25日晚间消息,中国金肉♀♀≮科技企业融360旗下简普科技b♀♀〃NYSE:JT)今日发布了截肘♀♀×12月31日的2018财年第四♀♀〖径燃叭年财报。第四季度,总营♀♀∈瘴人民币7.421亿元(约合1.079意♀♀≮美元),同比增长67.3%。净棱♀♀←润1190万元人民币(约合170外♀♀◎美元),而上年同期净亏损1.364亿元人民币。不按美国通用会计准则,调整后的净利润3900万元人民币(约合570万美元),而上年同期净亏损3030万元人民币。责任编辑:赵子牛质押爆雷炸伤西部证券 年内券商计提减♀♀♀♀♀♀≈翟鲋脸50亿银保监会:结构性去杠杆达到预期目♀♀♀♀♀♀”文在寅:韩国要准备主导构建新朝鲜半岛♀♀♀♀♀♀√逑【投资维权315线索征集】你投诉,我报♀♀♀♀♀♀〉溃≡谡饫铮我们为股♀♀♀♀∑薄⒒金投资者提供一糕♀♀♀■因违法违规为遭受损失的曝光平台。新♀♀±瞬凭爆料线索征集启动,当您的权益受到侵衡♀♀ˇ欢迎向【黑猫投诉平台♀♀♀】投诉,受损股民可至【新浪股♀♀∶裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛●客观分析历史上A光♀♀∩市场典型牛市的特征,既♀♀】梢晕我们理解历史上A股牛市的♀♀⊙荼涔媛商峁┮欢ǖ木验证据,也可为♀♀∥颐欠治龅鼻A股市场走势提供一些有益参考。我免♀♀∏从市场情特征、交易特征、♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇榈谋硐值人母鑫度,对20♀♀07年和2015年A股市场两次典型牛市的特这♀♀△进了梳理分析。●基于相关指标来分析2019♀♀∧瓿跻岳吹氖谐∽呤疲如果从股指♀♀”硐帧⑹谐〗灰浊榭觥⑼蹲收卟斡胍庠敢约耙蛋蹇檎欠♀♀±纯矗当前市场还并不具备大牛市的指标♀♀√卣鳌5当前市场中的某些指标已经反映出牛殊♀♀⌒前期的一些特征,如市斥♀♀ 估值处于近两年来的低位、市场成交♀♀《罘糯蠛褪致试黾印⑼庾式一步加快入场布局♀♀∫约胺且金融业涨幅靠前等。●我们认为,年初以来由♀♀∮谀谕獾摹霸て诓睢钡贾峦蹲收咔樾♀♀△改善,市场走出一波明♀♀∠缘男薷葱郧椤?梢栽ぜ疲伴随着国内外市斥♀♀ 环境的改善和政府部门的政策支持,投资♀♀≌咝判慕会进一步增强,增量资金可能会陆续进♀♀∪胧谐 R蚨,直到今年“两会”,近期市场表现出♀♀±吹男薷葱苑吹趋势仍有一定的上空间。●展外♀♀←未来,我们认为年内国内的改革措施有外♀♀←加快落地,因而,投资这♀♀∵不妨对今年“两会”以后的市场情也♀♀”в懈为乐观的态度。正文国内A股市场特♀♀∮械纳⒒е鞯冀灰椎慕峁梗♀♀】赡艿贾屡J醒荼涞牟煌阶段具有不同的特征,同时b♀♀‖不同时期的牛市在同一个演变阶段可能也会具有某些光♀♀〔性。因而,客观分析历史上A股市场碘♀♀′型牛市的特征,既可以为我们棱♀♀№解历史上A股牛市的演变光♀♀℃律提供一定的经验证据,也可为我们分析当前A股市♀♀〕∏樘峁┮恍┯幸娌慰肌♀♀。本报告选择了2005-2007年和♀♀2014-2015年两次典型牛市,分吴♀♀■从牛市前期到牛市顶峰时期的市场♀♀∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣饕遭♀♀〖耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出两次牛市在不同阶段的光♀♀〔同特征。最后,我们基于这些光♀♀〔性来判断2019年以来的♀♀A股市场的情是否具有类似于这两次牛市的某些特征♀♀。据此为分析A股市场的未来走势提供意♀♀』些经验证据。本报告分为三大部分,第一部♀♀》执邮谐∏椤⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇樘剽♀♀≌鞯人母龇矫妫对两次典型牛市的阶段性特征进了统计♀♀》治觯坏诙部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性特征b♀♀』基于前两部分提炼出来的相关指♀♀”辏最后一部分基于前述的相关指标,对2019年意♀♀≡来的A股市场情进了分析。1.两次牛市演变碘♀♀∧阶段划分依据将上证综指在牛市中涨幅均分吴♀♀―三段并结合其走势来划分牛市的前、中、后等三♀♀「鍪逼凇>」苌现ぷ壑复嬖谀承┤毕莸贾♀♀÷其难以代表整个A股市场,但♀♀【大多数投资者还是以上证综指的走殊♀♀∑来判断市场总体走势,因而,此处我们也采用这一指标♀♀ 4庸墒惺据和现有的相关分析来看,一般认为2♀♀007牛市开始于2005年6月,结束逾♀♀≮2007年10月,期间上证综指从2005年6月1肉♀♀≌的1039.19点上涨至2007年10月16肉♀♀≌的6092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分吴♀♀―3段,则每段涨幅大致为16♀♀2%。据此,可得出2007♀♀∨J星捌诮崾时上证综指的点位在2722.68左右,中期结殊♀♀▲时上证综指点位在4406.17左右,后期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉蛭最高点6092.06。同时,以♀♀∩现ぷ壑覆欢献吒吆蟪鱿忠欢问奔涑中性回调为依据来划♀♀》峙J胁煌时期。从图1中可以♀♀】吹剑2007牛市中上证综指在♀♀2007年1月和2007年5月均出现一段时间的♀♀〕中性回调,其中1月回调时间跨度吴♀♀―2个星期,5月回调时间跨♀♀《任1个月,因而可将1月、5月的上证综指♀♀∽罡叩阕魑划分牛市不同时期的节点,而上证综指1月最糕♀♀∵点位为24日2975.13点,5月最高点位为29肉♀♀≌的4334.92点,与依据涨♀♀》计算的点位大致相同。因此,结合涨幅均分段的情况♀♀『蜕现ぷ壑缸呤铺卣鳎将♀♀2007年牛市的前期划分为2005年6月♀♀〉2007年1月,中期划分为♀♀2007年2月到5月,后期划分为2007年6月到10月。根据♀♀∩鲜隼嗨频谋曜荚俣2015年牛市进时期划♀♀》帧R话闳衔2015年牛市开♀♀∈加2014年7月,结束于2015年6月,期间上证租♀♀≯指从2014年7月1日的2050.28点上涨至20♀♀15年6月12日的5166.35点,涨幅为151.97%♀♀ M样将其涨幅划分为3段,则每段涨幅大致为♀♀50%。据此,可得出2015牛市前期结束时上证综肘♀♀「的点位在3075.42点左右,中期结束时♀♀∩现ぷ壑傅阄辉4100.56点左右,后期结束时上证综指♀♀〉阄辉蛭最高点5166.35。另外,从外♀♀〖2中可以看到,2015牛市中上证综指在2015年1月♀♀『2015年4月均出现一段时间的持续性回调,其中1♀♀≡禄氐魇奔淇缍任1个月,4月回调时间为2个星期♀♀。而上证综指1月最高点位♀♀∥8日的3293.46点,4月最高点位为27日的4527.♀♀40点。因此,将2015牛市♀♀∏捌诨分为2014年7月到2015年1月,中期划分为201♀♀5年2月到4月,后期划分为2♀♀015年5月到6月。将2007赔♀♀。市和2015牛市时期划分的情况总结如♀♀∠卤恚ū1)所示:2.牛市中的市♀♀〕∏樘卣魅嗣且话闳衔股指和市场光♀♀±值是市场情的直接体现,股票指数的涨跌以及市场♀♀」乐档母叩湍芄挥行Х从吵鍪谐∏榈暮免♀♀』担股票指数上涨则意吴♀♀《着市场情转好。因而,吴♀♀∫们以各大股指和相应的市场估值为肘♀♀「标对市场情特征进分析。根据♀♀∩鲜龆杂谂J胁煌阶段的烩♀♀‘分,将2007和2015牛市不同♀♀∈逼诟鞔蠊芍傅幕繁日欠情况进计算分别得到表2♀♀♀、表3。从表2、表3中可以看到,牛殊♀♀⌒中各大股票指数普涨,且涨幅较♀♀〈螅一般至少可达到100%以上。在表2、表3中,分别将上♀♀≈50、沪深300、中证500、中小板指以♀♀〖按匆蛋逯附相互比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用♀♀『焐标出,阶段环比涨幅靠后的用绿色标出。值得租♀♀、意的是,由于中小扳指从2005年6♀♀≡7日才开始启用,其在2007牛市前♀♀∑诘恼欠靠前并不能有效反映当时市场实♀♀〖是榭觯因而应将其剔除掉。比较测♀♀』同时期各大股指的涨幅变化情况,可得到肉♀♀$下几点结论:第一,赔♀♀。市前期,上证50、沪深300等大♀♀∨汤冻锕芍副硐纸虾谩4颖2肘♀♀⌒可以看到,2007牛市前期沪深300指数阶段♀♀』繁日欠为202.85%,表现好于中肘♀♀・500。从表3中可以看出,2015牛市前期上证50菱♀♀§涨市场,阶段环比涨封♀♀※最大为72.65%,而同期创业板板指和中小板指♀♀〉谋硐窒喽越先酰其中创业板指涨幅最小,仅为9.2♀♀2%。牛市前期大盘股指♀♀【表现较好的原因在于♀♀。一方面,投资者刚刚进入市场,态度会比较解♀♀△慎,因而更加青睐于基本面表现比解♀♀∠扎实的大盘股;另一方面,大盘股指的表现与殊♀♀⌒场人气发生正反馈作用,进一步助推股指上。第二,牛♀♀∈兄衅冢股指涨幅的切明显。中证500、创业板指、中小♀♀“逯傅戎行∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫同期大♀♀∨坦芍副硐窒喽越先酢4颖2中可以看到,2007牛市中柒♀♀≮中证500指数领涨,阶♀♀《位繁日欠最大为112.53%;同期上♀♀≈50指数涨幅靠后,阶段环比涨幅♀♀∽钚∥42.17%。从表3中也可意♀♀≡看到,在2015牛市中期,创业板指领涨,阶段环比涨幅♀♀∽畲笪78.19%;同期上证50指♀♀∈依然涨幅靠后,阶段环比♀♀≌欠最小为29.33%,且同期中证500指数仍强于♀♀』ι300和上证50。通过上述现象我们发现在牛市中期市♀♀〕》绺翊嬖谝淮吻校由大盘价值蓝斥♀♀★股转为中小盘成长股。风格切的原因可能在于,此时斥♀♀ 外投资者加速入场,在这一阶段,股指上涨更多是基于光♀♀~司股票价值增长的想象空间,大盘蓝筹股遭遇价♀♀≈堤旎ò澹相应股指的空间逾♀♀⌒限,而具备高成长性的中锈♀♀ 盘股更容易受到市场青睐b♀♀‖因而代表这些股票的股指涨幅比较靠前。♀♀〉谌,两次牛市后期股指表现存在差异♀♀。共同特征并不明显。从表2中可以看到,2007牛市♀♀『笃诖笈汤冻锕芍富毓榍渴疲上证50指数领涨市场♀♀。阶段环比涨幅最大为55♀♀.14%,同期中证500和中小板指表现一般,柒♀♀′中中证500指数涨幅靠后,阶段环比♀♀≌欠最小为5.94%。而从表3中可以看到,2015牛市后期则♀♀≈行∨坛沙す芍副硐忠谰汕渴疲创业板指领♀♀≌鞘谐。阶段环比涨幅最大为43.53%♀♀。煌期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,其♀♀≈猩现50指数阶段环比涨幅最小为♀♀4.54%。因而,2007和2015两次牛市后期股指表现♀♀〔⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征。我♀♀∶且部梢砸桓鼋嵌龋从市场估值看市场的走势♀♀ M3给出了股指处于不同阶段时的市场估值(PE)情况♀♀♀。从图3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值长♀♀∑诔中处于低位,表明市场具有投资价值。后期随着股♀♀≈覆欢吓噬,上证综指估值也不断走高,而且在后♀♀∑谏现ぷ壑概噬速度加快,估值上升蒜♀♀≠度也持续加快。因此,估值上升速度尖♀♀∮快可视作牛市结束的征兆性指标之一。3.牛市中碘♀♀∧市场交易特征一般而言,市场成交量大小以尖♀♀“手率高低可以反映出市场活跃程度的大小,市场成解♀♀』量和手率越大,则市场交易活跃度越高。此外,融资融♀♀∪余额以及新发基金数额可间接反映出通过其他封♀♀〗式参与市场交易的资金量水平,♀♀∪谧嗜谌余额和新发基金数额越大,则市场交易活遭♀♀【度越高。因此,我们选取市场成交额、手率、融资融券逾♀♀∴额和新发基金数额作为分♀♀∥鍪谐〗灰滋卣鞯闹副辏对♀♀×酱闻J械慕灰滋卣鹘分析。(1)殊♀♀⌒场成交额特征牛市前期,交易额会显著高于震荡♀♀∈械某山涣克平且能持续一段时间。从图4、图♀♀5中可以看到,2007牛市和201♀♀5牛市开始时,交易额都有显肘♀♀▲的放大趋势,而且交易♀♀《钅芄辉谝欢问奔淠谖持在相对较高的水平。因而,解♀♀』易额放大且能持续,可视为牛市启动的标志之一。牛♀♀∈兄衅冢市场交易额在经过一段殊♀♀”间相对高位运后显著封♀♀∨大。从图4、图5中可以看到,在牛市肘♀♀⌒期,市场成交额会有一段时尖♀♀′的显著放大而且能够有效突破前期♀♀「叩悖但突破前期高点后则又转入下外♀♀〃道,回落至相对低位上运。交易额的这种回调可能扁♀♀№明市场投资者还心存疑虑,并没有完全参与♀♀∑渲校导致交易额缺乏持续放大的基♀♀〈。因而在短时间内冲高后会有所回落♀♀ EJ泻笃冢市场交易额持续放大并保持高位运,殊♀♀⌒场成交额先于上证综指尖♀♀←顶。从图4、图5中可以♀♀】吹剑在牛市后期,随着更多的投资者参与到市场交♀♀∫字中,市场活跃度较高,市场交易额持续放大并♀♀”3指呶辉恕A硗猓从图♀♀4、图5中也可以看到,2007和2015赔♀♀。市的成交额均先于上证综指见顶,表明成交额是股♀♀≈赋中上涨的重要支撑。而成交额在牛市♀♀『笃诖锏教炝扛叩愫罂始回落,可看作是赔♀♀。市缺乏继续上动力的扁♀♀£志之一。(2)手率特征♀♀∨J星捌冢手率短期内创出新高,且拟♀♀≤持续处于相对高位。从♀♀⊥6、图7中可以看到,♀♀2007牛市和2015牛市前期手率皆创出阶段新高,2007♀♀∨J星捌谑致首罡呶6.37%,2015♀♀∨J星捌谑致首罡呶9.40%。另外,从♀♀⊥6、图7中也可以看到,手率还会在相对高位持续一段时♀♀〖洌表明这段时间市场交易活跃。而在手率持续一段殊♀♀”间高位运后,则又回落到低位徘徊。因垛♀♀▲,可将手率创出阶段新高并持♀♀⌒一段时间在相对高位遭♀♀∷视为牛市开启的标志之一。手率租♀♀☆高点多出现在牛市中期后半段。2007牛市手率最高为2♀♀007年5月30日的8.07%,2015牛市最糕♀♀∵点为2014年12月9日的9.40%。此外,2015年5月2♀♀8日的手率也高达9.34%,表明随着牛市基调确立,此时逾♀♀⌒更多的投资者参与到市场交易之中,从而使得手率粹♀♀〈出新高点。牛市后期,手率开始出现♀♀∠陆登魇魄蚁扔谏现ぷ壑讣顶♀♀。手率曲线走势与上证综指曲线走势之间的剪刀差逐渐变♀♀〈蟆4油6、图7中可以看到♀♀。在牛市后期,随着上证综指的♀♀〔欢献吒撸手率开始出♀♀∠窒陆登魇撇⒅鸩交芈渲僚♀♀。市开始时或牛市中期的水♀♀∑剑与上证综指走势之间的剪刀差遭♀♀〗来越大,这一现象在2007牛市肘♀♀⌒表现的较为明显。上述现象反映出牛市后♀♀∑冢市场交易活跃度下降,投资者多持股待涨♀♀ R蚨,当市场手率在创出高点后开始回落,可♀♀∈游牛市已到后期的标志之一。(3)融资♀♀∪谌余额特征融资融券余♀♀《畛中快速增加可视为牛殊♀♀⌒开启的标志之一。从图8中可以看到,随着上证综♀♀≈缚始上,融资融券余♀♀《钔样开始快速攀升,而且在初期上升速度更是快逾♀♀≮上证综指,表明牛市中投资者通♀♀」融资融券买卖股票活跃。此外,从图8中♀♀∫部梢钥吹剑融资融券余额♀♀〉淖呤圃谂J泄程中基本与上证综指走势意♀♀』致,而且在上证综指回调整理时,其同样♀♀〖绦保持上升走势。但从图8中也可以库♀♀〈到,融资融券余额的见顶♀♀∈奔渲秃笥谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示牛♀♀∈薪崾方面的作用相对有限。(4)新基金发特征♀♀⌒路⒒金数额较震荡常态期间显著增加库♀♀∩视为牛市启动的一个标志。从图9中可意♀♀≡看到,随着新发基金数额增加,上肘♀♀・综指出现明显上涨,可见新发♀♀〉幕金对于上证综指的走势♀♀【哂兄匾影响。在牛市前期,新发的♀♀』金数额明显高于之前的震荡市中发♀♀〉氖额,在2007牛市中表现的尤为明显。随着牛市解♀♀♂束,市场进入熊市,新基金发出♀♀∠侄涎率较碌。4.牛市中的投资者♀♀〔斡胍庠柑卣魇谐∑毡槿衔新遭♀♀■投资者数量可以反映投资者的参与意愿,新增投资这♀♀∵数量越多,投资者参与意愿则越强。此外♀♀♀,证券市场交易结算资金余额以及银证转♀♀≌司欢羁梢苑从吵鐾蹲收咄度脞♀♀」墒械慕鸲畲笮『驮谥と与意♀♀▲账户之间的操作频率,从而间接反映出投资者参♀♀∮胍庠浮R话憷此担证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钤酱蠛鸵证转账净额波动幅度越大,则投资者参♀♀∮胍庠冈角俊R虼耍我们在封♀♀≈析投资者参与意愿时,选取新增投资♀♀≌呤量、证券市场交易结算资金余垛♀♀☆以及银证转账净额作为指标来进。(1)新增♀♀⊥蹲收呤量新增投资者数量与上证综指间具有♀♀≌相关关系。从图10、图11中可以明显看♀♀〉剑随着投资者数量增加速度加快,上证综指斥♀♀■现明显上涨,在牛市后期这♀♀♀种现象尤为明显。而随着新增投资者数量增加速度的下解♀♀〉,上证综指则对应出现下跌趋势。这种现♀♀∠笾饕与A股市场的交易由散户主导、交易碘♀♀∧投机性较强的结构特征有关。在牛市前期b♀♀‖场外投资者对于市场的总体走势不是特别确定,对市场♀♀《啾3止弁态度,仅有部分投资者选择♀♀〗入市场投资。从图10、图11中可以看出,赔♀♀。市启动前新增自然人投资者数量并无太大波动♀♀。基本上保持着水平状态。而同期股指也没有太大变化,♀♀〖浣友橹ち宋颐翘岢龅牡谝桓龉鄣恪4撕螅随租♀♀∨牛市基调日益明确和市场赚钱效应日益突出,位于场外♀♀〉耐蹲收叩募铀倥懿饺氤。此时自然人投资者♀♀∈量急速增加,推动上证综指同样加速上,短期内涨♀♀》明显高于前期较长时间的涨封♀♀※。(2)证券市场交易结蒜♀♀°资金余额特征证券市场交易结蒜♀♀°资金余额短期内快速上涨至相对高点且能够持续一段时♀♀〖洌可看作牛市启动的标志之一。从图12肘♀♀⌒可以看到,在牛市前期,证肉♀♀’市场交易结算资金余额存在明显增长,而且,♀♀≈と市场交易结算资金余♀♀《钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽愿呶唬而同期上♀♀≈ぷ壑复嬖诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随着证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽畹某中走高,而证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶。从外♀♀〖12中可以看到,随着上证综指不断走高,证券市场交易♀♀〗崴阕式鹩喽钜膊欢吓噬♀♀♀。此外,从图中也可以看到,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额先于上证综指见垛♀♀ˉ,证券市场交易结算资金余额在短殊♀♀”间内从阶段高位快速降低后,上证综指也会♀♀〕鱿纸洗蠓度的下跌。因此,可将证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钤诟呶豢焖傧碌作为股指走低碘♀♀∧前兆之一。(3)银证转账净额特征分析♀♀∨J兄校银转账变动净额波动幅度加粹♀♀◇,银证转账变动幅度持续放大可能是牛殊♀♀⌒启动的标志之一。从图13中可以看出,随♀♀∽派现ぷ壑覆欢献吒撸银证转账碘♀♀∧波动幅度也持续加大,表免♀♀△投资者资金在银和证券账户之间转频繁和转账数额肘♀♀○步增加,从而更多的资金♀♀〗入到股市之中,助推股指♀♀∩稀A硗猓从图13中也可以看到,随着银证转账净额碘♀♀∧大幅减少,上证综指出现下跌。因而,可将银证转♀♀≌司欢畹拇蠓减少作为股指下跌♀♀〉南戎副曛一。5.牛市♀♀≈械囊堤卣鞲据前面对于牛市♀♀〔煌时期的划分,分别计算♀♀2007牛市和2015牛市中28个申万一级♀♀∫翟诿扛鍪逼诘恼堑情况,并对涨幅靠氢♀♀“和靠后的业进比较分析,得出♀♀≡谂J胁煌阶段的业变化♀♀∏榭觯据此分析牛市的阶段性特征♀♀ 2005年1月-5月和2014年1月-6月的♀♀×酱闻J衅舳前,各板块涨幅都不明显,♀♀∏页过半数的板块都处于下跌状♀♀√。如图14所示,2007牛市启动前无意♀♀〉实现上涨,其中银、非银金融、♀♀∈称芬料以及建筑装饰等业跌封♀♀※较小;2015牛市启动前大部分业下跌,如图15所示,上这♀♀∏的业仅有12个,其中计算机、通信、电♀♀∽釉器件以及传媒等业涨幅♀♀】壳啊EJ星捌冢非银金融、银、房地产以及国防军工♀♀〉纫嫡欠靠前,电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠♀♀『蟆A酱闻J星捌谡欠均位于前三分之一的业有非银金♀♀∪凇⒐防军工、银以及房地产。其可♀♀∧茉因在于,牛市基调确定对于具备金融属锈♀♀≡的业是重大利好,尤其是非银金肉♀♀≮业,这些业率先突破上涨带动股指上,♀♀∈沟门J蟹瘴Ц加浓厚♀♀。如图16和图17所示。意♀♀◎而,据此我们可以大致推断,在牛市前期领涨的业可♀♀∧芤话阄非银金融、银、房地产等业。此外♀♀。从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次♀♀∨J兄械缱釉器件、计算机♀♀♀、通信等业涨幅靠后。从业的板块属性来看,牛市前柒♀♀≮大盘蓝筹股集中的业涨封♀♀※靠前,而中小盘成长股集中的业则涨幅相对滞衡♀♀◇。牛市中期,纺织服装、建筑装饰、轻工制造♀♀〉纫嫡欠靠前。如图18和图19所示,两次牛市中期涨幅♀♀【位于前三分之一的业有纺织服♀♀∽啊⒔ㄖ装饰和轻工制造。其可♀♀∧茉因在于,牛市中期市场风格切,投资者碘♀♀∧注意力逐步转移至中小盘成长股♀♀〖中的业。从涨幅靠后的业来看,两次牛市中期涨幅靠后♀♀〉囊稻有银、非银金融以♀♀〖笆称芬料业,反映出此时市场对于价值蓝斥♀♀★大盘股关注度相对较低,也从侧面验证了我们前♀♀∶娴墓鄣恪R蚨,我们认为可将中小盘成长光♀♀∩所在的业如电子、轻工制造、计算机、传♀♀∶揭约巴ㄐ诺日欠靠前,大盘价值蓝筹股所在业♀♀∪缫、非银金融以及食品饮料等涨幅靠♀♀『螅视为牛市已步入中期的标志之一。牛市后期,部分投♀♀∽收弑芟涨樾魃仙,逐渐选择回归到大盘蓝筹股尖♀♀’中的业。如图20和图21所示,到了牛市后♀♀∑冢随着股指的不断走高,♀♀∈谐〕中暴涨,人们的避险情绪开始增♀♀〕ぃ在给定的指数水平下b♀♀‖会觉得蓝筹股的业绩相对更靠♀♀∑祝所以选择大盘蓝筹♀♀」芍杆在的业。因而,在牛市后期,银、非银金融意♀♀≡及国防军工等防御性强的业涨幅靠前,这意♀♀』特征在2007牛市中表现的最为突♀♀〕觥6员扰J胁煌时期的业特征,我们发现银、非意♀♀▲金融、房地产、食品饮料、国防军工、♀♀〖扑慊、通信以及电子元器件等业,可能是表♀♀≌魇谐》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银、非银金融、房碘♀♀∝产、食品饮料以及国防军工等业代表的大盘蓝筹♀♀》绺穸嘣谂J星捌诒硐滞怀觯并♀♀∧芰煺鞘谐。欢计算机、通信以♀♀〖暗缱釉器件等业代表的中小盘成长风格♀♀≡蛟谂J兄衅诒硐纸虾茫慌J泻笃冢投资这♀♀∵避险情绪上升,逐渐回归到非银金融、♀♀∫、国防军工、食品饮料以及家用电器等防御性强的业肘♀♀⌒。因而,我们可根据上述这些业在测♀♀』同时期的涨跌幅情况,大致判断市场♀♀∽呤频那榭觥W凵纤述♀♀。将牛市启动的标志做如下总结归纳:大盘♀♀±冻锕芍干险欠度大于中♀♀⌒∨坛沙す芍浮EJ星捌冢♀♀‖市场风险偏好相对较低,投租♀♀∈者选股多以业绩稳定和防御性强的大盘蓝筹为♀♀≈鳎对中小创个股配置相对较少。因而,在♀♀∨J星捌冢上证50、沪深300等大盘股指涨幅相对解♀♀∠大。而中证500、中小板指、创业板指等中小盘成长♀♀」芍冈蛘欠相对较小。市场估值♀♀〕中处于相对低位。牛市启动前和牛市前期b♀♀‖市场估值一般持续位于低位♀♀♀。市场成交额和手率短期内创出新高♀♀∏以谀芤欢问奔淠诒3窒喽愿呶弧H缜八述,牛♀♀∈星捌冢市场成交额及手率均♀♀∮忻飨陨仙,创出阶段新高。在创出阶段锈♀♀÷高后,市场成交额和手率还可在相对高吴♀♀』持续运一段时间,表明♀♀∫延胁糠殖⊥庾式鸾入市场交易,市场交易活跃度提升♀♀∶飨浴H谧嗜谌余额快速持续增加。融资融肉♀♀’余额快速持续增加,改善了股市中的流动性,表♀♀∶魍蹲收叻缦掌好持续提升,助推股指上。在牛♀♀∈星捌冢融资融券余额在短期内持续快速增加,融资融♀♀∪余额显著高于震荡市期间。新发基金数♀♀《钤黾用飨浴EJ星捌冢新发基金数额短期内显著遭♀♀■加至新高位,而新发基金数额的增加,使得市斥♀♀ 内资金增加,流动性改善,有利于股指上。投资这♀♀∵数量增加明显。投资者殊♀♀↓量增加,表明更多的场外♀♀♀投资者参与到市场之中,投资者参与意♀♀♀愿增强,市场增量资金持续增加,推动市♀♀〕〗灰谆钤荆助推股指上。证券市场解♀♀』易结算资金余额短期内快速上涨至镶♀♀∴对高点且能够持续一段时间。牛市前期,随着更多投资这♀♀∵进入市场参与交易,证券市场交易结算资金短期内快♀♀∷偕现两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳芄烩♀♀〕中运一段时间。银证转账♀♀【欢畈ǘ加剧。投资者将资金频繁的在证券与银♀♀≌嘶е间进转使得银证转账净额波动加剧,间接反映♀♀〕鐾蹲收呤谐〔斡攵仍鲡♀♀〖樱促进股指上。在牛市氢♀♀“期,银证转账净额波动幅度明显加大,表明♀♀×送蹲收咧鸩讲斡氲绞锈♀♀〕〗灰字中。银、非银金融♀♀♀、地产、国防军工以及食品饮料等业涨幅靠前♀♀♀。牛市前期,投资者市场态度镶♀♀∴对谨慎,如前所述,选股多以具有业绩肘♀♀¨撑和防御性强的个股吴♀♀―主,而军工、银、非银、食品饮料以及地产♀♀∫抵械母龉啥嘁导ㄎ榷ǎ能够有效吸♀♀∫投资者,在牛市前期涨幅靠前,尤其是非银金融业,遭♀♀≮两次牛市前期均涨幅居前。6.♀♀∨J胁煌阶段的特征总结如前所述b♀♀‖在牛市的不同阶段,各类指标呈现出不同的题♀♀∝点,表4对此进了梳理归纳。表4的♀♀≌庑┲副瓯涠可为投资者判断♀♀∨J兴处的阶段和制定具体的投资决策提供一些♀♀∮杏眯畔。7.2019年以♀♀±吹A股市场走势分析2019年至今的♀♀A股市场,市场主要股指均呈现上涨态殊♀♀∑。从业层面来看,28个♀♀∩晖蛞患兑党氏制照歉窬郑电子、家用电器、食品饮菱♀♀∠、非银以及计算机等业这♀♀∏幅靠前。虽然市场活跃度较2018♀♀∧暧兴改善,但仍处于相对碘♀♀⊥位,且投资者参与意愿依然不♀♀∽恪4颖4中总结的两次粹♀♀◇牛市各个阶段的指标特征来看,2019拟♀♀£以来A股市场类似于两次牛市启动时碘♀♀∧信号并不明显,得出这种判断的主要理由肉♀♀$下:首先,从市场情来看,2019年以棱♀♀〈市场主要股指均呈现上涨♀♀√势,中小创成长股指表现相对较好。如图23所♀♀∈荆截至2月19日,2019年以来,在市场主要股指中b♀♀‖中小板指涨幅最大为19.08%,创业板指涨幅为14.4♀♀3%,大于上证50指数的13.98%和上证综指的11.78%。此外♀♀。从图24中可以看到,2019年以棱♀♀〈上证综指估值呈现上升趋势,但仍处于解♀♀↑两年来的相对低位,这表明当♀♀∏笆谐】赡艽嬖诔て谂渲眉壑怠8♀♀【荼4中归纳的牛市市场氢♀♀¢特征,今年以来中小创成长股指表现相对解♀♀∠好,并不符合牛市前期大盘蓝筹光♀♀∩指涨幅靠前的特征。但是,由于观察的时间窗口太♀♀《蹋对于市场是否会步入牛市仍需意♀♀―进一步观察。比较确定的一点是,当前♀♀A股市场相对便宜,且2018年♀♀〕跻岳从跋焓谐〉牧酱蟛焕因素中美贸易冲突和♀♀〗鹑诮羲跣缘骺卣策近柒♀♀≮以来已经得以明显缓和,部♀♀》忠狄导ū雷风险也逐渐被市场所镶♀♀←化,因而,前期已经大幅回调的市场整体逐渐逾♀♀…来较好的投资机会。其次,从市场解♀♀』易来看,市场活跃度有所改♀♀∩疲市场情绪逐渐回暖。从市场成交额来看,如图25所示♀♀。2019年以来市场成交垛♀♀☆呈现震荡上涨趋势。尤其是2月意♀♀≡来,市场成交额持续增加,市场量拟♀♀≤明显放大。从市场成交额的绝对数量来看,2♀♀≡19日市场成交额突破6000亿,为近扳♀♀‰年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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